太平洋证券：新奥股份买入评级

导言：

事件：公司发布了资产重组计划，计划通过资产置换、股份发行、现金支付等方式，向新奥国际和精选投资购买新奥能源共计369，175，534股股份，并计划发行股份筹集配套资金。主穴

事件：公司发布了资产重组计划，计划通过资产置换、股份发行、现金支付等方式，向新奥国际和精选投资购买新奥能源共计369，175，534股股份，并计划发行股份筹集配套资金。

要点：

1.全国第一家燃气公司a股上市，后续发展值得期待

本次资产重组计划主要包括三个部分：(1)重大资产置换。新奥股份将被其全资子公司新能香港持有的相当于100%股权的连欣风险投资(主要资产为新奥国际持有的209，734，518股Santos公司股份(当前股权比例为10.07%)和329，249，000股新奥能源股份(当前股权比例为29.26%)所取代。(二)发行股票和支付现金购买资产。拟通过发行股票和支付现金的方式向鑫诺国际购买上述重大资产置换中资产交易对价的差额；拟以现金方式从精选投资购买39，926，534股新奥能源股份(当前持股比例为3.55%)。已发行股票价格为9.88元/股，锁定期为36个月。(3)筹集配套资金。计划通过非公开发行股票向不超过10名投资者筹集配套资金。发行股票的数量不得超过发行前公司总股本的20%，锁定期为12个月，用于支付标的资产的现金对价。

重组对上市公司的影响：(1)交易完成后，新奥股份将持有新奥能源已发行普通股总额的32.83%，并计入合并报表。公司的资产规模、营业收入和盈利能力将会大大提高。(2)增强公司下游话语权有利于公司上游资源的开发，公司致力于“成为清洁能源上下游整合的创新龙头企业”。作为新奥集团天然气产业链布局的战略平台，a股更加突出。(3)桑托斯被剥离后，市场普遍担心该公司获取天然气上游资源的能力减弱。我们认为，桑托斯的大部分天然气销售是长期的，在当地消化，实际上很少出口到中国。此次更换后，大股东对桑托斯的控制权得到加强，这实际上有利于下一步的业务合作。(4)由于公司原有的煤炭和甲醇业务周期长，市场估值低。此次重组后，公司的盈利能力和业绩中心都有了很大的提高，这有利于估值的提高。

2 .中国天然气仍处于发展的黄金时期，新奥能源业务前景广阔

2019年上半年，中国天然气产量为864亿立方米，同比增长10.3%；天然气进口量4692万吨，同比增长11.6%；天然气表观消费量为1493亿立方米，增长10.8%。自2016年以来，中国天然气再次迎来了发展的黄金时期。

新奥能源是中国最大的天然气分销商之一，已赢得201个城市天然气项目，覆盖9995万可连接人口。2018年，天然气销量为233.28亿立方米，同比增长18.9%；1852.3万居民用户联网，同比增长14.2%；2010年至2018年，CAGR天然气销量达到16.4%。2018年，新奥能源实现营业收入609.39亿元，同比增长25.91%；净利润28.18亿元，同比增长0.57%。在H1，2019年，鑫诺能源实现天然气销售132亿立方米，同比增长19.4%；营业收入357.17亿元，同比增长31.61%；净利润33.62亿元，同比增长88.66%。即使不包括收购及出售、公允价值变动、拨备及汇兑导致的非经营项目及6.28亿元人民币的购股权摊销的影响，新奥能源2019年H1经营活动的核心利润为人民币27.34亿元，同比增长14.4%

2019年，H1公司实现营业收入66.74亿元，同比增长0.43%；归属于母亲的净利润为8.85亿元，同比增长25.29%，创历史新高。其中，从2018年的Q1到2019年的Q2，公司在一个季度分别实现了归属于母亲的净利润3.44亿元、3.62亿元、3.29亿元、2.86亿元、3.49亿元和5.36亿元，同比大幅增长。2019年第二季度营业收入35.33亿元，同比下降4.61%，环比下降12.50%；母亲的净利润为5.36亿元，同比增长48.06%，环比增长53.57%。主要原因是：(1)桑托斯利润持续改善，公司的持股比例为10.07%。2018年第一季度至2019年第二季度，投资收益分别确认为人民币5900万元、人民币1200万元、人民币1.67亿元、人民币1.82亿元、人民币1亿元和人民币1.65亿元。2017年，它带来了2.45亿元的损失。(2)公司剥离了农业和兽医学部门，继续专注于清洁能源的主要业务，导致非经常性收入大幅增加。其中，农兽药公司销售收入9160万元；政府补贴为1.56亿元，主要由原土地递延收益一次性摊销后形成的农兽药公司销售。2019年，H1非经常性损益总额为2.18亿元。(3)工程行业净利润2.05亿元，总体稳定，去年为2.38亿元。舟山300万吨级液化天然气接收站已进入天然气接收、卸载和运输阶段，管道工程稳步推进。然而，公司甲醇部门的利润大幅下降，主要受甲醇价格下降的影响。

煤炭行业：2019年，H1公司混煤、精煤、贸易煤销量分别为140.2万吨、204.21万吨和141.77万吨，合计486.18万吨，同比增长6.4%；平均售价分别为9.47%、4.61%和-3.52%。小计毛利为5.42亿元，同比增长0.7%，基本稳定。完成核增800万吨产能，保持洗煤率55%以上。

甲醇行业：2019年H1公司甲醇产量为772，800吨，同比增长84.95%。其中，60万吨/年甲醇装置甲醇产量41.85万吨，20万吨/年稳定轻烃项目主甲醇装置满负荷运行，甲醇产量35.43万吨。自产精甲醇销量73.74万吨，同比增长79.65%，平均销售价格1685元/吨，同比增长-20.44%。贸易甲醇销量42.28万吨，同比下降17.44%；平均售价同比下降16.97%。今年以来，甲醇价格持续下跌，新能源公司净利润从2.07亿元降至1988万元，新能源凤凰公司净利润从2.24亿元降至9900万元。考虑到第四季度的供暖季节，预计煤炭价格将回升，甲醇价格将得到修复。

天然气和工程行业：基本稳定。新能源20万吨/年稳定轻烃项目液化天然气催化气化示范装置完成了短期技术改造，部分装置实现了连续稳定运行；加氢气化装置已完成所有核心技术和关键设备的工程验证。

4 .盈利预测和评级

由于本次交易的审计、评估和估值仍在进行中，相关资产的价格和对价尚未确定，因此本次资产重组的影响暂不考虑。我们预计，公司2019-2021年的净利润分别为14.37亿元、14.21亿元和14.74亿元，分别相当于1.17元、1.16元和1.20元，PE8X、8.1X和7.8X。重组后，公司盈利能力大幅提升，抗周期性增强，并保持“买入”评级。

风险警告：重组计划和进度低于预期；宏观经济不如预期；煤和甲醇等能源价格波动很大；汇率波动

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